华鑫证券：给予宝丰能源买入评级

华鑫证券有限责任公司卢昊,高铭谦近期对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：煤制烯烃龙头以量补价构筑业绩高增长》，给予宝丰能源买入评级。

宝丰能源(600989)

事件

宝丰能源发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%，环比下降1.83%；实现归母净利润24亿元，同比增长33.29%，环比下降25.74%。

投资要点

聚烯烃龙头“以量补价”构筑业绩高成长

公司2025年业绩增长主要归因于聚烯烃产品销量增加，其中内蒙古基地产能释放为核心增量变量。公司内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目于2025年内全面达产。至此公司烯烃总产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2025年聚烯烃市场呈现单边下行走势，国内聚乙烯/聚丙烯全年均价分别为8252元/吨、7113元/吨，同比分别下滑7.0%、7.4%。聚烯烃产品价格承压的主要原因是行业新产能投放(年内投放聚烯烃产能超千万吨)导致供给过剩。对此，公司采取以量补价的应对策略。2025年内，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别达到254.92/247.52万吨，分别同比增加125%/110.95%；公司聚乙烯/聚丙烯销量分别达到253.46/246.05万吨，分别同比增加123.27%/111.22%，基本实现满产满销，带动业绩高增。

规模效应显著摊薄费用，现金流充沛

期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/2.74%/2.37%/2.00%。新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，四项费用率分别同比-0.1/+0.09/+0.11/-0.29pct。现金流方面，产销高增带动收款增加，公司经营活动产生的现金流量净额为89.39亿元，较上年同期增长87.03亿元。

新项目有序推进，龙头地位持续巩固

公司宁东四期50万吨/年聚烯烃项目稳步推进中，预计2026年投产，届时公司聚烯烃总产能将达570万吨/年，龙头规模优势进一步强化。此外，公司依托宁东、内蒙两大基地，构筑“煤炭-烯烃-精细化工”完整循环经济产业链，凭借区位优势、技术优势及成本优势(投资及运营成本较同行业节约30%以上)，在行业供需失衡背景下仍保持盈利韧性。2026年后聚烯烃行业新增产能增速有望放缓，叠加海外高成本产能退出，供需格局或将改善。公司作为具有成本竞争力的煤制烯烃龙头，将充分受益于行业景气修复及自身产能释放，成长空间打开。

盈利预测

预测公司2026-2028年归母净利润分别为141.25、156.88、174.05亿元，，当前股价对应PE分别为17.7、16.0、14.4倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。